Мультипликаторы сделок M&A в России: анализ и перспективы

Анализ мультипликаторов на российском рынке M&A

В 2024 году на российском рынке слияний и поглощений (M&A) наблюдался рост медиационных значений мультипликаторов EV/LTM EBITDA до 4,8х. Это указывает на то, что компании оценивались в 4,8 годовой прибыли до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации, тогда как в предыдущем году этот показатель составлял 4,1 EBITDA.

Под медиационным значением понимается средний показатель по рынку, который учитывается как индикатор текущей стоимости бизнеса на фоне сокращения сделок по уходу иностранных компаний из России. Однако, стоит отметить, что эти показатели всё ещё ниже значений докризисного 2021 года, когда среднее значение мультипликатора составляло 5,5х.

Факторы влияния на рост мультипликаторов

Основной фактор роста мультипликаторов — это сокращение сделок по уходу иностранных компаний из России. В 2024 году таких сделок было 56 против 111 в 2023 году. Введенные дополнительные условия также сыграли значительную роль, включая увеличение размера взноса в бюджет с 15 до 35% и требование одобрения сделок на сумму свыше 50 млрд руб. на уровне президента России.

Среди факторов, оказывающих влияние на мультипликаторы, также можно выделить высокую ключевую ставку Банка России, которая в марте 2025 года составила исторический максимум в 21%. При такой ставке стоимость активов остается относительно низкой из-за высокой стоимости заимствований.

Законодательная база

• Закон №57-ФЗ «О процедурных вопросах иностранных инвестиций»
• Закон №115-ФЗ «О предотвращении финансирования терроризма и распространения оружия»
• Федеральный закон №286-ФЗ «О внесении изменений в бюджетный кодекс РФ»

Влияние на местные и международные сделки

Так как обязательные дисконты для сделок с иностранцами составляли до 60%, медианные значения мультипликаторов для таких сделок были существенно ниже — порядка 2-2,3х EV/LTM EBITDA. В то время как сделки между резидентами оценивались по более высоким значениям — 5,1-5,4х.

Для быстрорастущих компаний, особенно в IT-секторе, мультипликаторы могут достигать значений 9-11х за счет высокого перспективного роста. Аналогично в первом полугодии 2024 года мы видели, что для IPO IT-компаний мультипликаторы были на уровне 9-11х.

Прогнозы на 2025 год

Ожидается, что в 2025 году темп роста мультипликаторов будет замедляться. Эксперты связывают это с завершением массового ухода иностранных компаний и сохранением высокой ключевой ставки Банка России. Тем не менее, возможное снижение ключевой ставки и ослабление санкций могут оказать позитивное влияние на оценки активов.

Также ожидаются новые сделки по перепродаже активов, ранее выкупленных у иностранных компаний. Это связано с необходимостью выполнения KPI, установленных при согласовании сделок, и различными экономическими факторами.

Геополитические факторы

Важным аспектом для рынков в 2025 году остается геополитическая ситуация. Потенциальное смягчение санкций и возвращение иностранных инвестиций могут стать основными драйверами роста уровня оценки компаний. Эксперты не исключают возможности смягчения ключевой ставки в совокупности с этим фактором.